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ST厦华:年报业绩如期不济,雄风大振还看增发

发布时间:2011-03-08    研究机构:长城证券

公司年报业绩低于市场预期。每股收益同比下降39%,扣除非经常性损益的每股收益下降63%。公司在公告中透露业绩下滑的原因有三条,一是市场波动造成的毛利率下滑,二是利率增加、汇兑损失增加等造成财务费用较同期有较大增长,三是计提了一部分坏账损失。过去的1年里,厦华获得了多个国家级和省级荣誉,申请专利18项,参与多个国家标准的起草制定;公司打开了日本和印度市场之门,未来这些国家有可能成为公司新的盈利增长点。11年公司管理层充满信心,在当地政府与股东的支持下,公司立志在新一年获得较大起色。

我们对年报观点:公司年报业绩在我们的预期之内(见我们1月24日调研报告《蛰伏已久,静待黎明》)。四季度历来是家电行业的淡季,在经过09年、10上半年的热销之后,平板电视市场有所降温,反映在国内平板电视企业毛利率整体出现下滑迹象。公司在国内市场暂时还不具备营销的优势,这部分可能蚕食掉较多业绩,而去年下半年及时收缩国内战线积极发挥出口优势是明智之举。分解利润来看,公司收入同比小幅增加3%,说明销售情况尚可;四季度公司提计坏账损失3800万也反映了公司财务稳健的考虑。报告期内公司处置投资性房产获利1300万,反映出积极回笼现金降低净负债是公司当务之急。

对公司前景的判断:公司近期的发展思路非常明晰,即是做强国外ODM市场。近期我们对BestBuy实地考察发现,BestBuy自有品牌Insignia、Dynex等性价比非常突出。例如中端品牌Insignia价格比同类型Sony便宜近50%,质量却口碑极佳。欧美经济在11年复苏已成定局,作为BestBuy的牢靠供货商,公司有望享受出口增加带来的收入增长。当前欧美正在卷起LED电视替代LCD电视的风潮,未来高毛利LED产品比重也有望逐步提高。

由于公司资产负债率较高,经营上无法放开手脚,财务费用率始终处于同业较高水平;当前公司产品仍较为传统,如能利用股东优势在业务线上开拓新的领域,则更有利于未来成长。我们认为公司质变当看两步走,第一步是降负债拓产能,第二步是重拾国内市场。今年的增发融资是关键之举,如能顺利通过,则公司业绩有望脱胎换骨大幅增长。我们稍微调整之前的盈利预测,认为融资成功之后12年公司业绩开始走强。当前股价对应未来三年PE分别为21X、12X、10X,继续给予“推荐”评级。建仓和介入时点我们依旧建议是在4月间。

风险提示:汇率风险,行业风险,公司增发融资不能顺利通过。

申请时请注明股票名称